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從吉林交投下調展望看省級鐵路投資公司信用風險特殊性

發布日期:2017/12/16 17:21:08 瀏覽:

來源時間為:2017-12-13

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從吉林交投下調展望看省級鐵路投資公司信用風險特殊性2017-12-1317:27:13摘要

近期,交投被下調評級展望,成為我國省級鐵路投資領域第一起下調事例。本文從吉林交投開始分析,繼而對我國鐵路行業發展及省級鐵路投資領域現狀進行分析,挖掘省級鐵路投資領域行業信用風險特殊性。

吉林省交通投資集團有限公司(以下簡稱“吉林交投”或“公司”)于2017年7月28日被下調評級展望,由穩定調整為負面,在我國省級鐵路投資領域為第一起下調事例。

一、吉林交投情況介紹

吉林交投前身為吉林省交通投資開發公司,成立于1994年,是吉林省最重要的鐵路建設投融資主體,作為吉林省政府出資人代表與鐵總合作對省內鐵路進行投融資職能。根據評級報告,評級展望下調的原因有四條,主業盈利差,財務費用高,虧損持續擴大;及長吉圖區域開發業務資金壓力很大;債務持續增加,償債壓力大;或有事項風險。

吉林交投主業鐵路項目投融資業務無法形成收入,主要依靠委托貸款和房產銷售作為收入來源,收入規模較小,2016年吉林交投財務費用為19.75億元,是同期利潤總額的5倍,財務費用對利息的侵蝕嚴重,加之政府補貼不到位,2017年以來出現虧損并持續擴大。公司在從事鐵路建設投融資之外,還開展委托貸款、房地產開發和區域板塊開發等其他業務,鐵路建設、房地產開發和區域板塊開發均需較大的資金支出,加上委托貸款形成的資金占用,公司債務負擔持續加重,資產負債率持續提高,2016年末達到79.53,高于行業平均水平,并超過其他省級鐵路投資公司(見圖1),2017年6月末更是超過80。除此之外,公司與吉林省東北亞鐵路集團股份有限公司之間的往來較多,對其貸款提供承諾,后者貸款逾期后,公司被要求履行《承諾函》項下義務,后雖被公司發布公告稱《承諾函》存在重大瑕疵,子公司無需承擔擔保責任和償債義務,公司仍存在一定的代償風險。

二、我國省級鐵路投資行業現狀及特點(一)鐵路行業發展

鐵路是我國國民經濟大動脈,國家重要基礎設施和(,)工具,在國民經濟和社會發展中具有至關重要的地位。作為一種帶有公共屬性的運輸體系,鐵路行業具有很強的外部性特征,與其他交通工具相比,我國鐵路覆蓋面廣,運輸距離遠,且運價低,一直是我國最重要的交通運輸方式,特別是近年來高鐵的發展,對鐵路沿線地區的經濟發展具有不可估量的作用,對加快工業化和城鎮化進程,帶動產業發展,拉動投資,降低社會物流成本等都具有不可替代的作用,推動了社會的進步。截至2016年末,我國鐵路營運里程達到12.4萬公里,位居世界第二位,其中高鐵運營里程達2.2萬公里以上,位居世界第一位。1985年至2016年,我國鐵路貨運量和貨物周轉量分別增長2.18倍和2.17倍,同期客運量和客運周轉量分別增長2.96倍和4.45倍。我國鐵路行業發展非常迅速。2016年頒布的《中長期鐵路網規劃》提出到2020年,我國鐵路網規劃15萬公里,其中高鐵3萬公里,覆蓋80以上的大城市,到2025年,鐵路網規模達到17.5萬公里左右,其中高鐵3.8萬公里左右,網絡覆蓋進一步擴大。

(二)省級鐵路投資公司業務

我國鐵路建設以鐵總為主,部分鐵路項目采用部省合作的模式,由鐵總(原鐵道部)和各省政府共同進行部省合資合作鐵路建設。從業務模式來看,省級鐵路投資公司作為地方政府出資人代表,與鐵路總公司或下屬鐵路局合作成立項目公司,項目公司負責具體鐵路項目的建設運營管理等工作。其中省級鐵路投資公司由于不具有對鐵路項目的控股權,項目建成后以委托管理方式委托鐵總運營管理,省級鐵路投資公司作為參股方,無法實現鐵路運營收入,運營收益以年度分紅的形式通過投資收益體現。由于上述提到的鐵路行業盈利能力很弱,省級鐵路投資公司獲得的投資收益基本為負,償債來源主要依靠政府支持及外部融資,其中政府支持方面表現為資本金注入、鐵路產業專項基金設立、土地出讓金返還、稅收返還等方式,政府支持力度很大。

(三)省級鐵路投資公司債市表現

根據公開信息,目前我國絕大部分省份均成立了省級鐵路投資公司,其中部分省級鐵路投資公司借助股東進行融資。截至2017年9月末,已發債省級鐵路投資公司有14家,自2007年9月浙江省鐵路投資集團有限公司發行“07浙鐵投CP01”以來,省級鐵路投資公司共發行111支債券,發行總規模為1442億元,截至2017年9月末,省級鐵路投資公司存續債券總額為870.3億元。從債券類型來看,中期票據和短期融資券發行規模最大,占總發行規模的61.03。從信用評級來看,省級鐵路投資公司級別均在AA 以上,共發生11起評級(包含級別和展望)調整事項,其中上調10起,下調1起,整體信用水平很高。吉林交投的展望下調為行業評級歷史上唯一一起下調事件。

2016年末13家省級鐵路投資公司的平均總資產為745億元,同比增長18.40,2013至2016年年均復合增長率達到25,隨著鐵路項目的投資推進,增速維持較高水平,省級鐵路投資公司資產規模較大,主要以鐵路項目投資融資形成的其他應收款和長期股權投資(或可供出售金融資產為主),平均總負債為429億元,同比增長19.48,2013至2016年年均復合增長率也是25,負債以長期債務為主,符合鐵路行業投資特征,資產負債率為57.61,債務水平適中,且近年來較為穩定。平均收入為65.83億元,主要收入來源為貿易業務收入,2013至2016年年均復合增長率為17,增長較快,但自身財富創造能力很弱,平均利潤總額為-2.52億元,由于營業收入規模不大,加之利息等費用支出影響,利潤水平很低,經營性現金流受往來款和多元化業務影響表現不一。

三、我國省級鐵路投資行業風險特殊性

從吉林交投的例子可以看出,我國省級鐵路投資公司風險體現兩方面。

(一)鐵路業務盈利能力弱

目前我國鐵路行業建設運營仍以鐵路總公司一家獨大,鐵總的壟斷局面仍十分突出,作為地方政府出資人代表的省級鐵路投資公司對于鐵路建設運營管理的參與程度有限,導致資產和收入不匹配,主業難以形成收入。鐵路建成后強制移交鐵總委托運營管理,地方政府及省級鐵路投資公司話語權很弱。并且由于鐵路行業準公益性質,偏低的票價收入無法覆蓋高額成本支出,導致盈利能力很弱,目前我國實現盈利的鐵路僅為東海地區的部分高鐵,如京滬、京津、滬寧、滬杭、廣深等,絕大部分鐵路線仍遠遠未達到盈利。從吉林交投來看,營業收入主要來自委貸利息、房地產銷售和電力等業務,主業鐵路投資收入為0,主業投資對政府財政資金的依賴程度很高。

(二)多元化業務風險

由于省級鐵路投資公司自身財富創造能力很弱,現金流規模很小,省級鐵路投資公司通常會憑借自身業務或憑借政府劃撥的股權進行多元化業務發展,相關業務以土地一級開發、貿易、物流、房地產開發等業務較為常見。多元化業務發展有助于增強省級鐵路投資公司財富創造能力,有效增加收入和現金流,但上述業務抗風險能力均有限。若經營不善,多元化業務會拖累經營,在為省級鐵路投資公司帶來較大投資壓力的同時加重債務負擔,產生流動性風險。此外,省級鐵投公司在資金往來過程中會形成資金沉淀,部分公司會利用沉淀資金進行對外委托貸款,或選擇對行業內企業進行各種形式的擔保,在此過程中,若公司風險防控機制不到位,在借款企業和被擔保企業無力償還債務的情況下,主體或有風險將迅速提升,同時對資金鏈產生較大壓力。吉林交投在主業之外,還開展委托貸款、房地產開發、區域開發等業務,形成較大規模的資金占用和對外投資壓力,加重債務負擔,同時由于吉林交投通過理財、出具承諾函等方式為吉林省東北亞鐵路集團股份有限公司提供較大規模資金和承諾,在后者出現償債困難情況下,相關款項的回收風險提升。除吉林交投外,2015年云南省鐵路投資有限公司子公司恒維公司貿易業務風險頻發,款項回收困難,涉及訴訟金額達4.6億元,受此影響,云南鐵投收縮新貿易業務,此外,物流業務由于受價格下跌明顯,業務量萎縮,相關板塊也處于暫停狀態。綜上所述,對于省級鐵路投資公司,多元化業務風險需重點關注。

文/谷蕾潔

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吉林省投資公司、吉林賓和投資公司、吉林省信托投資公司、吉林市國有投資公司、京津冀鐵路投資公司、中國鐵路投資公司、鐵路投資公司、遵義鐵路投資公司、山東鐵路投資公司

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